流动性是市场是否繁荣的重要因素，有哪些指标可以查看市场的流动性
美联储体系的四大流动性核心变量：
- 财政部一般账户（TGA, Treasury General Account）
- 隔夜逆回购余额（ON RRP）
- 准备金余额（Reserves）
- SOFR
财政部一般账户
财政部一般账户（TGA，Treasury General Account）是美国财政部在美联储开设的账户，相当于财政部的“现金账户”。
美国政府的每一笔支出都通过该账户进行。
TGA的资金流入主要来自税收收入和新国债发行（财政部向市场出售债券以获得现金）。
TGA余额
当财政部从市场收税或发行国债时，市场中的现金(通过商业银行的准备金)流入TGA账户，导致银行体系的准备金减少，流动性收紧；
当财政部支出（如发放工资、补贴）时，资金从TGA流出进入私人账户，最终会回到商业银行体系的准备金账户，导致准备金增加，流动性宽松。
因此，当TGA余额上升时，意味着财政部从市场吸收了更多现金，银行准备金减少，市场流动性趋紧；
当TGA余额下降时，则表示财政支出释放流动性，银行准备金上升。
隔夜逆回购余额（ON RRP）
首先我们来理解一下回购协议
假设金融机构A（资金需求方）持有国债，但暂时缺少现金。
它可以与金融机构B（资金提供方）签订回购协议。A将持有的国债“卖”给B，换取100亿现金，双方约定一个期限（比如7天）和一个利率（比如年化3%）。
协议到期后，A再用略高于100亿的价格，从B手中“买回”这些国债。从本质上看，这是一笔以国债为抵押品的短期贷款。
逆回购（Reverse Repo） 则是同一个交易从另一方的视角看的。
对于提供资金的金融机构B来说，它将现金“借”给A，换取了国债作为抵押，并约定在未来获得本金和利息。这个操作对B而言就是逆回购。
所以，回购与逆回购是同一笔交易的两个对立面。
关键在于资金和抵押品的交换是暂时的，到期后会恢复原状
美联储的隔夜逆回购（Overnight Reverse Repo, ON RRP）
这是由央行（aka美联储）亲自下场进行的逆回购操作。
当市场上短期现金过多时，一些符合资格的金融机构，主要是货币市场基金（MMF），会把它们手上的现金存放在美联储一晚。
作为交换，美联储将自己持有的国债抵押给这些机构，并支付一个固定的隔夜利率。
第二天，交易会自动逆转，美联储收回国债，并将本金和利息还给这些机构。
简单来说，这个工具就像是美联储为市场中过剩的短期资金提供的一个超安全的、有固定收益的临时停车场。
ON RRP 余额：
隔夜逆回购余额 (ON RRP Balance) 就代表 MMF 等机构存放在美联储的总金额。
- 余额增加： 代表 MMF 找不到更好的投资去处（例如市场风险大，或短期收益率低），于是把钱停放在美联储。这导致市场上的流动性减少。
- 余额降低： 代表 MMF 把钱从美联储取出，拿去投资（例如购买国债或进行其他放贷）。这导致市场上的流动性增加。
准备金余额
逆回购是美联储给MMF机构用的，那么准备金则是给商业银行的临时停车场，现金结算池
这个账户的钱可以：
- 用来清算银行之间的支付；
- 用来满足监管的准备金要求；
- 随时可以取出来用于贷款或购买资产。
当银行的准备金越多，银行可以用于放贷的钱则越多，相当于市场的流动性增加
SOFR
SOFR（Secured Overnight Financing Rate） 是美国的有抵押隔夜回购利率
金融机构以国债作抵押进行隔夜借贷的实际资金成本，是目前美元市场的主要无风险利率基准
SOFR 的数据来源于实际发生的回购交易，而非估算或主观报价，因此可信度极高，能够真实反映市场资金状况。
汇率变化
- 当市场流动性增加（钱多）时，SOFR会下降
- 当市场流动性减少（钱少）时，SOFR会上升。
简单来讲：SOFR 是借钱的“价格”。如果市场上资金充裕（供给大），借钱容易 → 利率下降；如果市场上资金紧张（供给少），借钱难 → 利率上升。
更精确的，可以参考SOFR与IROB的利差
美国-SOFR减IORB利差
传导链条
当美联储（Fed）希望降低市场流动性时，通常会通过提高隔夜逆回购利率（ON RRP rate）来实现。
当ON RRP利率上升后，货币市场基金等机构会更倾向于将资金存入美联储以赚取无风险收益，而不是在市场上出借资金。
这会导致更多资金流入美联储体系，ON RRP余额上升。
与此同时，流入市场的可用资金减少，银行体系的准备金增长受到抑制，银行间的可自由流通资金减少，市场整体流动性下降。
当流动性减少时，市场上“可借的钱”减少，而借钱的需求相对稳定，资金出现供不应求的局面。
结果是，SOFR（有抵押隔夜回购利率）上升，反映出借钱成本的提高与市场资金趋紧的状态。
ON RRP 利率↑ → RRP 余额↑ → 银行准备金↓ → SOFR↑ → 市场流动性↓
但值得注意的是：“美联储想要收紧流动性，市场是否会真的‘听话’？